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（原标题：挤挤利润万博manbext体育官网，滴滴也能欢跃第二春？）

网约车龙头$滴滴出行(DIDIY.US) ，于 8 月 28 日晚好意思股盘前公布了 2025 年的第二份财报，本季全体透露可以，在国内业务订单量小超预期，且净变现率连续走高的推动下，营收小超预期，利润透露则更亮眼，具体来看：

1、国内出行单量有所提速：本季度国内 GTV 同比增速较上季小幅加快到 12.3%，比彭博一致预期稍高。对比交通部公布行业数据，滴滴自交易务（不包括花小猪和团员业务）透露和行业总单量增长趋势大体接近。

拆分价量，滴滴线路的国内出行订单量同比增长 12.4%，客单价则小幅下滑 0.1%，可见本季提速是由单量运转的，客单价下行的趋势依旧，但幅度昭彰收窄了。

2、国内变现率走高：以国内业务 GTV 的 12% 增速为基准，国内业务营收（GTV 剔除乘客补贴、税费等收入减项）同比增长 10%，跑输；而平台收入（GTV 扣除司机分红偏执他运营侧成本）同比增长约 24%，跑赢。

由此可见，本季给消耗者的补贴率同比角度仍在普及，但幅度收窄。不外平台净变现率是在走高的，按平台销售额/GTV 来算，同比走高了 2.1pct。带动国内业务的利润率普及。

3、国内利润率随之普及，昭彰好于预期：而正归功于变现率的昭彰走高，滴滴本季国内业务调整后 EBITA 利润为 36.2 亿，利润占 GTV 的比重达到 4.4%，环比走高 0.4pct，推行利润额显赫好于卖方预期 33 亿。

4、国外保抓高增长又减亏：国外业务保抓放心高速增长，订单量同增 24.9%，增速和上季一致。GTV 增速看似昭彰跑输单量增长，但剔除汇率身分后，恒定汇率推行达 GTV 增速达 27.8%。

不外国外平台销售额仅同增 16.4%，稍跑输 GTV 增速，据公司解说是因国外加多了对用户的补贴，应当有滴滴重启巴西外卖业务的影响。正由于补贴和插足的加多，国外业务本季的赔本环比昭彰扩大到了 7.5 亿，不外市集对此已有预期，推行赔本和彭博预期一致。

5、全体透露上，滴滴本季总营收约 564 亿，同比增长 10.9%，跑赢市集预期的 551 亿，主要有国内业务超预期的 GTV 增带动。利润端，因国内板块利润率超预期普及，国际业务赔本扩大也在预期内，全体调整后 EBITA 为 28.8 亿，跑赢市集预期近 11%。

6、成本和用度角度，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度皆有昭彰的普及。毛利率走高，也即是平台净变现率走高的体现。

用度上，本季科罚用度中记入了约 53 亿因先前推动诉讼产生的一次性用度计提，导致本季 GAAP 利润转负。但剔除该影响后科罚用度推行仅同比增长 4%。研发和运营救济用度也皆仅个位数增长。

仅营销支拨增长照旧比较昭彰，同比 +15%，响应了国内和国外业务的补贴和营销插足的加多。因此，本季利润超预期背后，主要归功于变现率的高，用度的阻挡优化也有孝顺。

海豚投研不雅点：

以上分析可见，核心的国内网约车板块，本季可能是奴才行业全体的回暖增速有所普及，但核心照旧在 10% 崎岖，这点不会有昭彰变嫌。出彩之处，照旧国内业务净变现率的抓续走高，这一方面归功于公司运营完结的普及，和汽车电动化带来的成本着落，另一方面临外分红应当亦然有着落的。

在好意思团告示进入巴西的刺激下，滴滴应当也感受到了潜在的竞争压力，在国际业务上的发展可能会进入一个提速周期。恰恰国内处在利润开释期，也大略救济国外的延长。可以关爱后续滴滴对国外业务增长和扭亏为盈两者间的采取。

滴滴的干线逻辑近期在被反复考据：由于核心业务国内网约车行业如故熟透，增漫空间如故有限，且现时环境也不太救济客单价走高的产物升级逻辑。

那么国内讲不了成长逻辑的情况下，滴滴四肢平台方，领有调理总计网约车产业价值链在司机、乘客和平台间的分拨的操作空间，况且现时的宏不雅环境也有益于滴滴作念上述调整。

况且未堕入本轮外卖大战旋涡内的其他平台公司，无数获得了一个竞争压力着落的红利窗口。在成本市集上，比较 “外卖三傻” 的利润暴跌，事迹也无数好意思瞻念的多。

估值角度，从本次单季皆超 30 亿的国内业务利润和中短期正处红利期，公司原先指导的 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿的蓄意，应当达成问题不大且大略进一步上调。咱们按 25 全年 150 亿的调整后 EBITA 利润，扣除约 20 亿的股权激勉用度和税费后，税后蓄意利润约 110 亿，按 15x PE 对应市值$233 亿，对应每股$5。对应公司核心业务 10% 傍边的增长核心，算是一个比较中性的估值。

不外上述测算还没记入滴滴近 400 亿东谈主民币的净现款，对应每股约$1.17 元。以及国外业务的估值，按国外业务全年 Rmb 1200 亿成交额，由于此块业务尚未盈利，按 0.2x P/GTV 估值，对应增量市值空间约每股$0.73 元。

因此，偏乐不雅脸色下滴滴的价钱有望摸到$6~$7 每股傍边。不外在国外业务的业务体量和利润限制能骨子性接近国内业务，带来果然可不雅的市值增漫空间前，海豚以为现时滴滴以挤国内业务利润为主的叙事，弹性空间不会很大。

以下为事迹谬误图表和点评：

一、增长端：国内稳中略升，国外保抓高增

1、国内业务：核心运营数据上，本季度滴滴国内业求兑现 GTV825 亿，同比增速较上季小幅加快到 12.3%，比彭博一致预期稍高。对比交通部自 4 月以来再行发布的网约车行业数据，滴滴自交易务（不包括花小猪和团员业务）在 2Q 的透露和行业总单量增速情况大体一致。

拆分价量来看，滴滴线路的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 12.4%，可见本季GTV 提速是由单量运转的，客单价反小幅下滑 0.1%，客单价下行的趋势仍在不外幅度昭彰收窄了。

2、国外业务则保抓着放心的高速增长，本季订单量同增 24.9%，和上季完竣一致。但市集预期要更高些，可能是期待近期滴滴重启巴西外卖业务会带来一定增量。GTV 增速看似昭彰跑输单量增长，但仍是受汇率的影响。剔除汇率身分后，恒定汇率 GTV 增速达 27.8%，是跑赢单量增速的。

二、国内净变现率抓续走高，国外补贴有所增长

1、国内业务：营收上，滴滴国内出行板块本季收入 503 亿元，同比增长约 10%，不异环比小幅提速且略好于预期，但小幅跑输本季国内 GTV 增速。基于滴滴国内网约车业务 “营收 = GTV – 消耗者激勉 – 税费等” 的阐述口径，滴滴本季抵消耗者补贴力度同比角度照旧普及的。

相悖的，滴滴国内的平台销售额（更响应平台留存的收益）本季同比增长 24.3%，较上季莫得提速，但依旧大幅跑赢 GTV 和收入增长。按照 “平台销售额 = GTV – 司机分红/激勉 - 税费等” 的有计划花样，平台留存的净变现率在连续普及。

按照公司线路的平台销售额/GTV 的有计划出的国内业务平台全体变现率本季同比走高了 2.1pct，但普及幅度照实比上季是稍微走低的。

和上季度访佛，一方面公司的蓄意完结可能在进一步普及，镌汰了需分拨给其他方的成本。此外，在不算景气的经济大环境下，滴滴仍在一个提变现、提完结、开释利润的工夫窗口内。

2、国外业务：本季营收同比增长了 28% 到约 34 亿，增速小幅放缓，但依旧跑赢平台销售额约 16% 的增长。平台销售额增速低于营收，主要因为营收额还包括金融业务等不体当今 GTV 和平台销售额中数据。滴滴在国外的金融性收入的增长应当照旧突出苍劲。

至于国外平台销售额稍跑输 GTV 增速，据公司解说则是因近期国外加多了对用户的补贴。

全体上，汇总上述各业务加上其他革命业务，滴滴本季总营收约 564 亿，同比增长 10.9%，跑赢市集预期的 551 亿。

三、国内利润率革命高，国外插足加多赔本扩大

有上文可见，国内业务平台销售额跑赢，净变现率走高，而国外业务因补贴增多，平台销售额跑输 GTV，已预示了两个板块利润率的变动趋势。

滴滴国内业务调整后 EBITA 利润为 36.2 亿，利润占 GTV 的比重达到 4.4%，环比再走高 0.4pct，显赫好于卖方预期 33 亿。如上文所述，利润率昭彰提速主要即是归功于变现率的昭彰走高。

国外业务则是如市集预期的赔本昭彰扩大，本季达 7.5 亿。如前文所述，本季因消耗者补贴加多导致平台留存变现率着落，同期重启巴西外卖业务，以提前交代 Keeta 的竞争无疑也会导致插足和赔本增长。

四、变现毛利连续改善、用度阻挡依旧出色

从成本和用度角度看，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度皆有昭彰的普及。由于滴滴成本中的很大部分即是对外分红，平台留存收益率的走高，当然就会导致毛利率的走高。因此毛利润额 111 亿，同比增长近 17%，高于市集预期的 107 亿。

用度上，本季有个荒谬影响，科罚用度中记入了约 53 亿因先前推动诉讼产生的一次性用度计提，导致本季 GAAP 利润转负。但这种一次性影响应当忽略，剔除该影响后科罚用度推行仅同比增长 4%。

不外，营销支拨增长照旧比较昭彰，同比 +15%，是增长较多的一项，响应了国内和国外业务的补贴和营销插足是加多的。至于研发和运营救济用度也皆仅个位数增长。因此剔除一次性用度计提，本季算蓄意用度同比仅增长了 8%，低于收入和毛利润增长。

因此，本季利润超预期背后，一方面主要归功于变现率走高推动效毛利率走高，同期用度支拨也依然严慎，共同形成的。

海豚投研过往 [滴滴出行] 分析：

财报点评

2025 年 3 月 19 日财报点评《滴滴：国内熟透了还得防，国外故事缓缓讲？》

2024 年 11 月 29 日财报点评《滴滴：国内已 “躺平”，国外不够快》

2024 年 8 月 23 日财报点评《硬挤利润，滴滴也有夕阳红？》

2024 年 5 月 30 日财报点评《滴滴：终于找回了赢利的体面》

2024 年 3 月 25 日财报点评《病根原形毕露，“老年” 滴滴只剩 “熬日子”？》

2023 年 11 月 13 日财报点评《滴滴：卸掉狼性，回不去的 “好意思好时光” ？ 》

2023 年 9 月 11 日财报点评《滴滴：回不去的黄金期间？》

2023 年 7 月 11 日财报点评《大涨 10%，滴滴真翻身了吗？》

深度商议

2021 年 7 月 1 日《七百亿滴滴：值照旧不值？》

2021 年 6 月 24 日《扒开滴滴的出行 “理思国” | 海豚投研》

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